Points clés à retenir
- Au cours des derniers mois, DeFi a été capturé par un nouveau récit centré sur des protocoles qui génèrent un «rendement réel».
- Au lieu d’inciter les parties prenantes avec des mesures de dilution token émissions, les protocoles de rendement réel paient token titulaires avec des revenus générés par les redevances.
- Alors que les anciennes tactiques d’approvisionnement en liquidités ont causé de nombreux DeFi tokens pour sous-performer, les projets réorganisent désormais leurs conceptions de tokenomics vers des modèles plus durables.
Alors que l’ère des rendements à haut risque et à haut rendement dans la finance décentralisée touche à sa fin, une nouvelle tendance de projets offrant des rendements plus faibles mais plus durables a commencé à la remplacer.
Quelle est la tendance du « rendement réel » de DeFi ?
Toute personne impliquée à distance dans la cryptographie a remarqué que le marché évolue par cycles. Les périodes dites «haussières» suivent généralement les événements de réduction de moitié du Bitcoin et, vers leur fin, sont souvent marquées par des évaluations de projets exorbitantes alors que les nouveaux entrants sur le marché se précipitent pour s’entasser dans le battage médiatique et les promesses. Les fortes flambées de prix qui caractérisent les marchés haussiers sont généralement suivies de plongeons encore plus rapides et de périodes «baissières» prolongées auxquelles seuls les projets avec les fondamentaux les plus robustes survivent.
De plus, chaque cycle est généralement enveloppé de récits différents – des histoires répandues qui visent à décrire la structure actuelle du marché ou à spéculer sur la suivante. Alors que le premier mijotage de DeFi est arrivé en 2018 avec l’émergence de projets comme Dharma, MakerDAO et Compound, l’espace a vraiment décollé pendant «l’été DeFi» de 2020 après Composé lancé le COMP token pour récompenser les utilisateurs qui fournissent des liquidités.
L’été DeFi a lancé une période de manie de l’agriculture de rendement qui a vu de nombreux projets imiter Compound en lançant tokens offrir des rendements aux utilisateurs. Dans les cas les plus extrêmes, les fournisseurs de liquidité se sont vu proposer des APY artificiels qui ont brièvement dépassé cinq, six ou même sept chiffres. Ce modèle d’approvisionnement en liquidités a aidé à amorcer l’industrie naissante, mais s’est également avéré insoutenable à long terme. La liquidité s’est tarie dans DeFi alors que les utilisateurs ont commencé à disparaître et la plupart des DeFi tokens ETH a considérablement sous-performé tout au long de la course haussière de 2021.
Ce premier modèle d’extraction de liquidités est défectueux car il est basé sur des émissions excessives du natif des protocoles tokens plutôt que de partager les bénéfices du protocole biologique. Pour les protocoles, l’approvisionnement en liquidités est essentiel. Cependant, adopter cette approche est incroyablement coûteux, avec certains projections estimant un coût moyen d’environ 1,25 $ pour chaque 1 $ de liquidité sécurisé. Pour les fournisseurs de liquidités et les parieurs, les offres de protocoles de rendements nominaux élevés sont trompeuses car le rendement réel – mesuré comme le rendement nominal moins l’inflation – est inexistant.
Après avoir épuisé plusieurs récits depuis l’été DeFi, l’industrie de la cryptographie converge désormais vers une nouvelle. Comme avec la plupart des autres avant lui, il est enveloppé par un nouveau mot à la mode : rendement réel. Le terme fait référence à des protocoles qui incitent token la propriété et l’extraction de liquidités en partageant les bénéfices générés par les frais. Les protocoles de rendement réel renvoient généralement une valeur réelle aux parties prenantes en distribuant des frais en USDC, ETH, leurs propres émissions tokens qui ont été retirés du marché par le biais de rachats ou d’autres tokens qu’ils n’ont pas émis eux-mêmes.
Alors que la liste des protocoles à l’origine de la tendance s’allonge, cinq se sont démarqués du groupe en tant que porte-flambeau du récit émergent du «rendement réel».
GMX (GMX)
GMX est un spot décentralisé et perpétuel exchange qui a fait le tour ces dernières semaines après sa gouvernance native token a approché son prix record malgré le marché baissier en cours (GMX a dépassé 62 $ en janvier ; il a atteint 57 $ le 5 septembre). Depuis son lancement fin 2021, GMX a rapidement accumulé des liquidités importantes et a vu son trading les volumes s’envolent. Outre l’adéquation apparente du marché des produits, une grande partie de son succès peut être attribuée à son modèle unique de partage des revenus.
Le projet a deux natifs tokens: BPL et GMX. GLP représente un indice des actifs disponibles pour trading sur la plate-forme, tandis que GMX est la gouvernance native du projet et le partage des revenus token. 70% des exchangec’est trading les frais sont payés aux fournisseurs de liquidité ou GLP token titulaires sous forme d’ETH sur Décision et AVAX sur Avalanche, et les 30% restants vont aux jalonneurs GMX. Il offre actuellement 14 % d’APR pour le jalonnement de GMX et 28 % pour la détention de GLP, sans tenir compte du rendement accru offert pour l’acquisition.
Ce rendement, garanti par une participation aux bénéfices organique plutôt que par dilution token émissions – s’est avéré attrayant pour les fournisseurs de liquidités et la gouvernance token titulaires. En conséquence, GMX a accumulé le plus de liquidités sur Arbitrum (plus de 304 millions de dollars de valeur totale verrouillée sur la chaîne) et a l’un des taux de mise les plus élevés pour sa gouvernance. token dans la classe d’actifs, avec environ 86,15% de son offre totale jalonnée.
Synthétix (SNX)
Synthétix est un protocole décentralisé pour trading actifs synthétiques et dérivés. C’est l’un des protocoles les plus anciens de DeFi, qui a rencontré un succès précoce dans l’écosystème Ethereum après avoir réorganisé son modèle de tokenomics pour fournir des rendements réels aux détenteurs de SNX. Selon Token Terminal données, le protocole génère un revenu annualisé d’environ 82 millions de dollars, et la totalité de la somme revient aux jalonneurs SNX. Avec un prix de SNX d’environ 3 $ et une capitalisation boursière entièrement diluée d’environ 870 millions de dollars, le tokenLe ratio cours/bénéfice de s’élève à 10,47x.
L’APR actuel pour le jalonnement SNX se situe à environ 53%, le rendement provenant en partie des récompenses de jalonnement inflationnistes dans le natif token et en partie de exchange trading frais sous forme de stablecoins sUSD. Parce que certaines récompenses de l’extraction de liquidités proviennent de l’inflation token émissions, Synthetix n’est pas un pur protocole de rendement réel. Pourtant, c’est l’un des protocoles les plus générateurs de revenus de DeFi offrant l’un des rendements mixtes les plus élevés pour le jalonnement unilatéral sur le marché.
Dopex (DPX)
Dopex est une option décentralisée exchange sur Arbitrum qui permet aux utilisateurs d’acheter ou de vendre des contrats d’options et de gagner passivement des rendements réels. Son produit phare est son Single Staking Option Vaults, qui fournit une liquidité importante aux acheteurs d’options et un revenu passif automatisé aux vendeurs d’options. Outre les SSOV, Dopex permet également aux utilisateurs de parier sur la direction des taux d’intérêt dans DeFi via les options de taux d’intérêt et de parier sur la volatilité de certains actifs via les soi-disant Atlantic Straddles.
Alors que tous les produits Dopex permettent aux utilisateurs de gagner de vrais rendements en prenant un certain risque directionnel, le protocole génère également des revenus réels grâce aux frais, qu’il redirige vers les parties prenantes. 70 % des frais reviennent aux fournisseurs de liquidité, 5 % aux délégués, 5 % à l’achat et à la combustion de la remise du protocole token rDPX, et 15 % aux acteurs de la gouvernance unilatérale DPX.
Comme avec Synthetix, certains des rendements de jalonnement pour DPX proviennent de la dilution token émissions, ce qui signifie que le modèle d’extraction de liquidité est mixte. Dopex offre actuellement environ 22 % d’APY pour le jalonnement de veDPX, un DPX « sous réserve de vote » qui reste verrouillé pendant quatre ans.
Cartel expurgé (BTRFLY)
Cartel caviardé est un protocole de méta-gouvernance qui acquiert tokens d’autres projets DeFi pour exercer une influence sur la gouvernance et fournir des services liés à la liquidité à d’autres protocoles DeFi. Il génère actuellement des revenus à partir de trois sources : le Trésor, qui se compose de différentes gouvernances génératrices de rendement tokens; Pirex, un produit qui crée des emballages liquides qui permettent la composition automatique et la tokenisation des futurs événements de vote ; et Hidden Hand, un marché pour les incitations à la gouvernance ou « pots-de-vin ».
Pour gagner une partie des revenus de Redacted Cartel, les utilisateurs doivent « verrouiller les revenus » du protocole BTRLFLY token pendant 16 semaines pour recevoir rlBTRFLY. Ils reçoivent alors une part de 50% des revenus de Hidden Hand, 40% de Pirex et entre 15% et 42,5% de ceux du Trésor. Le rendement réel est versé en ETH toutes les deux semaines. Lors de la dernière distribution de rendement, le protocole a versé 6,60 $ d’ETH par rlBTRFLY, qui provient de ses revenus réels.
Réseau Gains (GNS)
Réseau Gains est le protocole décentralisé derrière le protocole perpétuel et à effet de levier trading plate-forme gTrade. Outre les actifs cryptographiques, gTrade permet aux utilisateurs d’échanger des actifs synthétiques tels que des actions et des devises exchange devises. Beaucoup le considèrent comme le concurrent le plus puissant de GMX.
Le protocole permet aux parties prenantes de gagner des rendements réels générés à partir de la trading frais de plate-forme de multiples façons. Par exemple, les utilisateurs peuvent jalonner GNS ou fournir des liquidités DAI unilatérales pour gagner des rendements générés par les frais. Au total, 40% des frais des ordres de marché et 15% des ordres à cours limité sont alloués aux jalonneurs unilatéraux GNS, qui gagnent actuellement un rendement annuel composé d’environ 4% versé dans le stablecoin DAI. D’autre part, les fournisseurs de liquidités dans le coffre-fort DAI unilatéral et les pools de liquidités GNS / DAI gagnent des rendements réels d’environ 6% et 18% APY.
Dernières pensées
Bien que le « rendement réel » ait pu générer un buzz, il convient de noter que ce modèle d’approvisionnement en liquidités n’est pas parfait. D’une part, les protocoles doivent être rentables pour donner quelque chose à leurs parties prenantes, donc cela ne fait pas grand-chose pour les nouveaux projets avec peu d’utilisateurs. Les protocoles en phase d’amorçage doivent encore recourir à l’extraction inflationniste de liquidités pour être compétitifs et attirer suffisamment de liquidités et trading tomes. De plus, si les protocoles doivent distribuer leurs revenus aux fournisseurs de liquidité ou token détenteurs, cela signifie qu’ils ont moins de financement pour la recherche et le développement. Cela pourrait probablement nuire à certains projets à long terme.
Rendements réels ou non, à maintes reprises, l’histoire a montré que lorsque les marchés s’effondrent et que la liquidité se tarit, seuls les protocoles avec les fondamentaux les plus solides et le meilleur ajustement produit-marché survivent. Alors que la tendance du «rendement réel» ne s’est propagée que récemment, ses survivants devraient prospérer à mesure que DeFi se développera à l’avenir.
Divulgation: Au moment de la rédaction, l’auteur possédait ETH, rlBTRFLY et plusieurs autres crypto-monnaies.
Après mon master en Finance à l’université de Paris-Saclay, j’ai décidé de m’investir dans ce monde qui me passionne depuis des années, celui de la blockchain et des crypto monnaies, du web3 et de bien plus encore. Je partage avec vous les actualités du monde des cryptos que je trouve dans la presse internationale.
